一财朋友圈·周荣华 | 金融危机概率不大 A股风景独好

时间:2020-03-30 18:14:57 作者:股票配资网
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美股在今年2月中旬创出新高之后出现断崖式下跌,3月12日,美国三大股指跌幅均超20%,至此本轮始于2009年3月9日的牛市,宣布进入技术性熊市。3月16日,美国三大股指开盘即触发第一层7%熔断,而这也是本月第三次,历史上第四次美股熔断。道指再创新低,暴跌2997.1点,刷新2008年以来最大单日跌幅。

美股自从2月创出新高后,走势急转直下。新冠疫情大爆发拖累全球股市断崖式下跌,沙特俄罗斯原油价格战更是使局面雪上加霜。金融市场大幅下挫引发抛售潮,流动性紧张和程序化交易的推波助澜,使得整个市场大起大落。而早前特朗普对新冠疫情三缄其口,美联储货币政策超调也使得市场信心备受打击。

回顾最近三周美国股市,道琼斯指数从最高点29568.57跌至20188.52,不到一个月时间暴跌近一万点。

尤其是3月份的第二个星期,更是上演了“过山车”的走势。3月9日,开盘后几分钟,道指跌幅便达到7%的第一档熔断线,这是美股市场1997年10月27日道指大跌7.8%首次触发熔断机制以来,史上第二次发生股指熔断。3月12日,周内第二次触发熔断机制,至此,美国三大股指全部跌入熊市区间,全球至少50个市场跌入熊市。3月13日,美股出现惊人逆转,三大股指收盘均涨逾9%,创2008年10月以来最大涨幅。从周跌幅看,道指跌10.36%,纳指跌8.17%,161125'>标普500指数跌8.79%。

本周,3月16日,美国三大股指开盘即下跌超过7%触发熔断。这是3月9日以来第三次熔断,美国历史上第四次,道指全天狂泻2997.1点,创下历史上第三大单日跌幅,仅次于1987年10月19日和1929年10月28日两次“黑色星期一”。

可以看到,美国总统特朗普在3月13日发布的一系列政治举措令市场看到了希望,美国政府的抗疫决心安抚了近期积累的恐慌情绪,刺激美股在当日收盘前半小时出现大幅上涨。特朗普宣布美国进入应对新冠肺炎紧急状态,会颁布取消学生在疫情期间的贷款利息等措施帮助美国企业和消费者渡过难关。同时美国众议院议长佩洛西和特朗普就新冠疫情援助计划达成一致,使得市场对民主党和共和党之后的援助方案保持正面积极的态度。

然而3月15日,在不到半个月的时间之内,美联储再次超前超预期降息100个基点,并且重启QE。这一系列操作都是在同一天发布,即使是2008年金融危机也没有如此。美联储的举措并没有减缓市场的担忧。宣布降息后,当日美股道琼斯指数期货和161125'>标普500指数期货均出现大幅下跌,并且再次熔断。美联储此番操作进一步加剧了市场的恐慌情绪,仿佛让市场看到经济即将陷入危机的信号。此前,特朗普一再抨击美联储降息迟缓、力度不够。此次再度降息,他表示“此举让我极为高兴,我想祝贺美联储”。这不免让美联储的独立性受到质疑,降低了美联储公信力。次日,美国三大股指再度暴跌,并触发本月第三次熔断。


金融危机概率不大,警惕美国经济步入衰退

近期全球各大市场出现大幅下跌,使得市场对金融危机来临的担忧不断升级。事实上美股经历10年牛市,从高点回落可算是一次泡沫出清。同时长期以来的低波动率,使得投资者在应对市场不确定性时,大幅调整仓位出现踩踏,导致市场恐慌情绪升级。而对金融危机一词的误读,也扰乱了市场定力。金融危机是指利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭指数等金融指标,全部或大部分出现恶化,致使正常的投融资活动无法继续的情况。此前特朗普见过美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通等银行高管,他们向他保证,美国银行业状态良好,没有金融危机。虽然目前由于疫情的扩散和原油价格战的影响,各大市场纷纷出现熔断,并且出现了跨资产的剧烈波动,但是并没有出现像之前雷曼兄弟破产,房地美、房利美被托管的事件发生。相较于2008,金融机构整体基本面处于比较好的阶段,出现金融危机的概率不大。

基于中国在应对新冠疫情的成功经验,和美国政府应对新冠疫情的态度转变,有助于安抚市场情绪。同时特朗普也表示他已指示美国能源部为战略石油储备购买原油,以支持在OPEC及其盟友之间发起的价格战中遭受重创的石油行业。对于市场最为关切的两大不确定性因素,特朗普的行动虽然不够迅速,但是从当日的股市表现可以看出市场给予了肯定。

不过,需要警惕的是不仅股市暴跌可能引发系统性风险,信贷市场利差扩大和违约率持续攀升也不容忽视。目前评级最低的企业债利率飙升,与政府债利差已经达到了15年以来的最高水平。而当被降级为“垃圾级”,持有这些债券的基金就不得不出售。同时,从过去三次QE的效果来看,作用是逐次递减的。QE1对市场影响最明显,当时美国经济正处于衰退期,政策效果最为有效。到了QE3就仅剩微弱的政策效果和提振通胀预期的作用。目前市场已经熟悉QE机制,因此QE4的传导作用可能更不如前。从数据看,2年期与10年期美债已于2019年8月出现倒挂,根据历史经验判断,今年三季度后美国经济进入衰退概率上升,叠加新冠肺炎疫情冲击,预计美国经济衰退将提前到来。特朗普16日在华盛顿也表示“受新冠肺炎疫情影响,美国经济可能会出现衰退”。

目前新冠疫情还在持续扩散,在疫情没有出现拐点前,不确定性将继续给股市带来波动,预计美股还有进一步下跌空间。而股市的底部也需要等到投资者能够真正放心的时候才会逐渐确定。有效的新冠病毒疫苗或者遏制方法能加速触底之路,但是目前看来不太可能实现,因此市场还要经历一段时间的调整。


“走自己的路”:相对优势逐渐显现,A股风景独好!

过去“跟跌不跟涨”的A股,这一次能否迎来独立?近期海外疫情形势急剧恶化,成为触发避险情绪的关键因素,美股带动全球资产快速杀跌。过去几年,中美股市具有一定意义上的“资产联动”,当美股剧烈下跌时,A股往往也难以独善其身,大概率会出现恐慌性杀跌;而在美股长牛持续延展之时,A股却总是在原地踏步,呈现出“跟跌不跟涨”的态势。3月17日,在隔夜美股“熔断”的背景之下,A股宽幅震荡,沪指收盘小幅收跌,而创业板顽强收红,两市涨停个股74只,跌停25只,韧性逐渐显现。

外围市场对A股的冲击将边际减弱,经济韧性和低估值是主要支撑。往后看,全球股市在经历短期较为充分的调整之后,将进入到相对平和的震荡过程之中。对于A股而言,整体市场休整的时间与空间,将更多取决于疫情对全球供应链的冲击,以及国内政策的对冲力度,经济基本面依然是中长期趋势的决定因素。随着国内疫情逐渐清零,复产复工提速,经济活动已经处在恢复的过程之中。而放眼全球,当下中国所具备的经济韧性和政策空间,几乎可以用“独一无二”来形容。

从政策空间来看,自3月3日美联储突发降息50BP以来,马来西亚、沙特、阿联酋、英国等多国央行已经纷纷宣布降息。从当前的存款准备金率和中美利差空间来看,我国货币政策“量”、“价”调控的空间都已经打开。3月10日,李克强总理已在国常会上指出,“抓紧出台普惠金融定向降准措施,并额外加大对股份制银行的降准力度”。3月13日,央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准,将释放长期资金5500亿元。快速落地的降准,短期有助于稳定金融市场,中长期将助力实体经济扩信用,稳定经济增长。

从估值层面来看,历经过去几年的供给侧改革和金融去杠杆,A股市场的估值去泡沫已经较为充分,同时优质上市公司的基本面持续修复,戴维斯双击的基础条件已经具备。目前上证综指的估值为12.1倍,处在历史较低水平,相较美股泡沫出清的情形,性价比已然凸显。横向比较之下,A股的优质低估值品种具有更好的抗跌性,即便短期美股剧烈震荡带动A股下跌,A股受拖累而下跌的幅度也将小于美股。

短期关注低估值周期蓝筹,中期坚定科技成长主线。在逆周期调节和资本市场改革的共同发力下,预计全年市场仍将呈现向上格局,短期A股机会大于风险。在此背景下,建议投资者把握“新老基建”两条主线,短期关注受益于“稳增长”发力的低估值基建和周期蓝筹;中长期坚定以转型升级下的科技创新为主线,聚焦科技相关的新兴消费潜力,挖掘云计算、半导体、新能源汽车、5G、医疗信息化等板块中的绩优成长龙头。

(魏婉玥 杨宇豪对本文亦有贡献)

本文为一财朋友圈特约专栏文章,仅代表作者个人观点

责编:陈洁

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